一心堂(002727):23Q1利润端高增 专业化门店布局持续推进

2023-04-25 02:17:52 来源:中信证券股份有限公司

23Q1 利润端持续高增,全年有望重回良性增长。2022 年中西成药快速增长,三项费用率稳中有降。公司深入推广立体化布局,下沉市场品牌力有望持续强化。线上线下融合加大服务半径,专业化门店布局持续推进。

23Q1 利润端持续高增,全年有望重回良性增长。2022 年公司分别实现营收/归母净利润173.32/10.10 亿元,分别同比+19.50%/9.59%。单季度看,2022Q4公司分别实现营收/归母净利润54.06/3.33 亿元,分别同比+32.21%/110.95%。


(资料图片仅供参考)

2023Q1 公司分别实现营收/归母净利润44.36/2.39 亿元,分别同比+11.02%/33.49%;2023Q1 公司实现经营活动现金流3.68 亿元,同比增长179.08%。

公司2022 年第四季度受疫情放开后感冒药销售影响显著增长,2023Q1 迎来疫后显著改善,预计全年收入及利润端有望同步重回良性增长。

2022 年中西成药快速增长,三项费用率稳中有降。2022 年公司中西成药/医疗器械/中药分别实现129.88/14.02/13.08 亿元收入(分别同比+23.80%/+15.96%/-3.76%),其中中西成药快速增长主要受22Q4 疫情管控放开影响,随着消费力复苏及公司全中药产业链体系持续打造,中药业务有望于2023 年兑现高增长。

2022 年公司毛利率同比下降1.91PCTs 至35.05%,销售/管理/财务费用率分别同比-2.01/-0.21/-0.13PCTs 至23.36%/2.53%/0.56%,三项费用率总体保持稳中有降。

深入推广立体化布局,下沉市场品牌力有望持续强化。公司坚持以西南为重心,兼顾华南、华北、华东发展的战略架构,截至2023Q1 公司直营门店达9344 家,其中2023Q1 净增138 家(新开/搬迁/关店分别215/50/27 家)。公司逐步加强省外门店规模的建设,截至2023Q1 省外门店达到4091 家,占比43.78%,当前公司在四川/广西/山西/贵州省门店分别突破1300/800/600/400 家。2022 年底公司在乡镇级门店的占比接近总门店数20%,县级门店占比总门店数达到26%,我们认为公司下沉市场品牌力有望持续强化。

线上线下融合加大服务半径,专业化门店布局持续推进。2022 年公司涉足的10个省份及直辖市实现O2O 业务全覆盖,2022 年公司电商总销售额为6 亿元,同比增长57.9%。公司专业化门店布局持续推进,截至 2022 年底,公司慢病医保门店达1093 家;特病门店达279 家,全集团双通道门店数量达221 家。

2022 年公司医保门店占比91.83%,较上年同期增长5pcts;医保刷卡销售占比45.72%,同比增长1.92pcts。2022 年公司个护美妆业务销售额近3 亿元,随着服务力和产品力的提升有望迎来更大发展空间。

风险因素:带量采购和纳入门诊统筹导致利润率下降(医保控费需求如果加大,可能导致药品价格销售下降,进而影响公司利润率);公司门店租赁房产不能续租;市场竞争加剧。

盈利预测、估值与评级:公司区域聚焦战略后发优势明显,未来几年快速成长可期。维持公司2023-2024 年EPS 预测2.01/2.36 元,并新增2025 年EPS 预测2.79 元,参考可比公司益丰药房、大参林、老百姓(均为Wind 一致预测)2023 年PE 估值均值24 倍,结合公司根植云南、辐射西部的战略布局,审慎给予公司2023 年20 倍PE,对应目标价36 元,维持“买入”评级。

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